PMI创2年来新高 小企业经营状况明显不如大中型企业

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经济稳定迹象明显，企业对采购、生产和市场繁荣的信心不断增强。

制造业采购经理人指数上月上涨0.8个百分点，11月份又上涨0.5个百分点，达到51.7%，创下两年来新高。

在子指标中，除供应商交货时间指数下降外，其他指标均全面改善。其中，生产和新订单两项指标分别连续4个月和2个月高于零点后继续扩大，企业积极补充原材料库存。随着人民币汇率的贬值，新增出口订单指数达到两年多来的新高。

原材料价格的大幅上涨和由此产生的正生产者价格指数是最近采购经理人指数大幅反弹的主要原因。然而，原材料行业繁荣的反弹增加了下游行业的成本压力，不同行业有明显的分化；在以基础设施和房地产为主的稳增长政策效应中，参与者和受益者主要是大中型国有企业，不同规模企业之间的差异非常明显。

Pmi继续上升，并且疲软

12月1日，国家统计局宣布11月份制造业pmi为51.7%，比上个月高出0.5个百分点，达到两年多来的最高点。

在这五个子指标中，生产和订单都在大幅扩大，而员工和原材料库存仍在繁荣和下降线以下，但下降幅度继续缩小，表明制造企业的就业正在回升，企业开始补充库存。

中国社会科学院工业与经济研究所产业运行研究室主任张航燕在接受《21世纪经济报道》采访时表示，pmi在过去三个月中有明显改善，这既有政策落地的影响，也有市场复苏的因素。

她说，“三比一、一减一补”的政策和稳定增长需要一定的时间才能形成效果。随着各项政策的实施，其效应正在释放，推动pmi上升，最突出的表现就是生产指数的持续回升。数据显示，11月份的生产指数为53.9%，较上月上升0.6个百分点。

市场复苏最明显的表现是次级指标中的新订单指数，11月份为53.2%，比上个月上升0.4个百分点。随着供应和需求的激增，产量和新订单指数都创下了近两年的新高。

交通银行(601328，BUY)黄金研究中心的李安平团队在接受《21世纪经济报道》采访时表示，11月份，各项政策的效果已经并将继续发布，基础设施投资项目的实施正在加速，推动了需求的改善和制造业生产的加速。11月份，六大发电集团日均煤耗约58.5万吨，比10月份增加3.8万吨，生产能源消耗大幅增加。

此外，工业企业利润增长的加速和工业产品价格的反弹也促进了制造业景气度的提高。

张航燕表示，价格回升主要体现在两个方面:一是生产者价格指数上涨，在今年9月生产者价格指数结束54个月的负增长后，10月份上升至1.2%，这提振了制造业企业对未来的信心。

“第二是原材料价格的大幅上涨。煤炭和钢铁公司根据产品价格来判断自己行业的繁荣程度。随着以前的生产限制措施以及工业和生活需求的明显改善，煤等原材料的价格已经出现。这种急剧上升是pmi上升的主要原因。”

库存数据也在改善。张航燕说，库存分为成品库存和原材料库存。11月，成品库存指数为45.9%，比上个月下降1个百分点，表明需求正在回升，去库存正在加速；原材料库存增长0.3个百分点，达到48.4%，创下2015年9月以来的新高，表明企业正在积极补充库存。

在这种背景下，11月份的采购量指数为52.9%，比上个月上升0.5个百分点，连续两个月上升，达到2014年8月以来的新高。

多位业内人士表示，高频数据显示，港口铁矿石和煤炭库存增加，表明企业生产意愿上升，部分行业进入积极补货阶段，有望推动中长期经济复苏。

值得注意的是，出口也有显著改善。11月份，新出口订单指数为50.3%，比上个月高出1.1个百分点。该指数升至临界点之上，达到2014年8月以来的最高值。

张航岩表示，人民币汇率的调整有利于外贸企业的出口，但他的调查发现，许多企业对汇率的大幅波动感到茫然，一些进口较多的企业受到的负面影响更大。

从中期和长期来看，张行彦认为，经济基本面无法支撑pmi的持续大幅增长。

“gdp已经连续三个季度徘徊在6.7%的水平。当局还预测，长期经济趋势是L型的。我们更关心的是pmi何时能在中长期稳定下来。在新旧动能转换之际，pmi不具备反向上升的条件。”

在她看来，pmi是一个先行指标，它的波动在实际操作中起着引导作用，但这并不一定意味着未来的经济运行一定会显著改善。“例如，pmi在过去三个月里有了很大改善，但相应的工业增加值却只是一个稳定的状态。”

连平的团队还认为，制造业的去产能和去库存压力仍将长期存在，因此很难大规模扩大生产，制造业的pmi也不太可能继续上升。

行业和规模企业有明显的区别

在对企业进行实地考察的过程中，张航燕最大的感受是，不同行业、不同企业对未来的预期有明显的差异。

“首先是不同规模企业的差异化。大中型企业和一些垄断资源的大型国有企业的生产和手持订单明显较好。但是，更多的小企业仍然有非常困难的经营条件，成本和其他方面的压力非常大。”

企业规模方面，11月份大中型企业pmi分别为53.4%和50.1%，分别比上个月上升0.9和0.2个百分点，均高于临界点；然而，小企业的采购经理人指数仍为47.4%，比上个月低0.9个百分点。它继续处于收缩区间，并且下降幅度已经扩大。国家统计局服务业研究中心高级统计师赵清河在国家统计局官方网站上发表的一篇解读文章中指出，小企业的生产经营状况仍明显不如大中型企业。

这种权衡可以从官方采购经理人指数和私人采购经理人指数的差异中反映出来:与官方数据的大幅增长不同，财新制造(Cain Manufacturing)的采购经理人指数在11月份下降了0.3个百分点，而后者的样本大多是中小企业，其中轻工业和服务业企业占了很大比例。

为什么会有这样的差异？国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛莉对《21世纪经济报道》表示，总体而言，今年经济的驱动力来自基础设施和房地产。其中，基本建设是由政府和国有企业推动的，而不是中小民营企业。房地产主要由钢铁、建材、建筑等行业带动，而后者大多是大中型企业。在经济放缓的背景下，中小企业将主动或被动地收缩业务，而大企业将在政策的推动下逆潮流而动。

在所有制方面，牛莉表示，民间投资一直徘徊在较低水平，国有控股企业投资增速较快，而后者主要是大型企业。

国有企业的经营状况最近明显好转。财政部11月25日发布的数据显示，今年10月份国有企业利润开始转正，扭转了自2015年初以来持续负增长的趋势。

张航岩表示，另一个差异化是原材料等行业有明显改善，但原材料下游其他行业面临更大压力。

今年以来，以煤炭和黑色金属为代表的原材料价格持续大幅上涨，也带动了相关行业利润大幅提升。今年前10个月，煤炭采选行业实现利润573.1亿元，同比增长112.9%；石油加工、焦化和核燃料加工业实现利润1381.9亿元，同比增长227.4%；黑色金属冶炼及压延加工业利润1213.9亿元，同比大幅增长310.2%。

然而，其他行业正面临原材料成本上升的压力，情况更加困难。

山东钢铁工业的一名官员告诉《21世纪经济报道》，飙升的煤炭价格已经大大侵蚀了钢铁工业的利润。“炼焦煤和炼钢用焦炭的价格比钢铁价格上涨得多。成本一直在上升，许多工厂已经忙了几个月，没有赚钱。”。