A股白酒行业：三季度继续回暖 一线公司投资价值凸显

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白酒上市公司在第三季度继续复苏，复苏趋势逐渐得到确认。从前三个季度开始，白酒行业的上市公司表现良好，营业收入和利润实现了两位数的增长。

中短期来看，随着行业内高端产品的低库存和报价的持续控制，白酒行业的景气度将继续提高，为下一次涨价奠定基础。从年终估值转换的角度来看，一些白酒上市公司显示出估值优势。

整体利润正在逐步提高

今年前三季度，白酒上市公司实现营业收入963亿元，同比增长13%，净利润277亿元，同比增长10%。其中，第一梯队实现营业收入511亿元，同比增长16%，净利润191亿元，同比增长10%；第二梯队实现营业收入374亿元，同比增长11%，净利润76亿元，同比增长11%；第三梯队实现营业收入78亿元，同比增长6%，净利润10亿元，同比增长14%。

然而，第三季度，白酒上市公司实现营业收入286亿元，同比增长15%，净利润77亿元，同比增长5%。其中，第一梯队实现营业收入149亿元，同比增长16%，净利润53亿元，同比增长2%；第二梯队实现营业收入114亿元，同比增长15%，净利润22亿元，同比增长11%；第三梯队实现营业收入24亿元，同比增长9%；实现净利润3亿元，同比增长4%。

“看看第三季度的白酒报告，我们发现历史总是惊人地相似，今年第一季度和第三季度的基本面在许多地方是相似的。例如，从预付款的角度来看，行业龙头茅台和五粮液的预付款在第三季度再次飙升(茅台在第三季度末收到174亿元预付款，同比增长210%，而第一季度末的预付款为85亿元，同比增长206%)，与第一季度报告完全一致，反映了高端白酒的强劲需求和经销商的高赚钱热情。顾靖酒厂、泸州老窖、洋河股份等基本面良好的企业第三季度收入增速与第一季度基本持平或略高于第一季度。”中信证券表示。

据业内人士介绍，从白酒行业净利润的增长率来看，白酒行业的利润一直在持续恢复，主要是由于白酒繁荣的推动以及年初以来一些白酒上市公司出厂价的上涨有很大的相关性，白酒行业的利润也在逐步提高。

目前，中高端白酒仍处于价格控制和价格保护过程中，这与前几年白酒行业的持续扩容完全相反。自“三民消费”限制以来，白酒行业产品增长率已降至个位数，2015年初略有回升。到第三季度末，白酒累计产量增长率基本保持在5%左右。价格控制和价格保护有利于促进白酒行业在逐步恢复低谷阶段的繁荣。

“就白酒行业的库存情况而言，在价格控制措施下，白酒行业的库存正在逐步下降。从过去五年的移动平均库存增长率来看，白酒行业的库存已经达到了过去五年的最低点。随着生产增长的放缓和库存的逐步减少，白酒行业的控制措施得到了很好的实施，为保价后的提价打下了良好的基础。”东兴证券分析师表示。

此外，白酒行业上市公司销售费用比例基本保持稳定，但整体略有下降，有利于提升白酒行业上市公司利润。数据显示，2016年前三季度，白酒行业上市公司销售费用率为12.09%，同比下降0.23个百分点；从单季度来看，第三季度白酒行业上市公司销售费用率为13.09%，同比增长1.03个百分点，比上季度下降0.5个百分点。

一线葡萄酒公司的稳定投资价值继续脱颖而出

在整体表现较好的情况下，三个梯队中，前两个梯队表现出较强的稳定性，只有第三梯队表现出差异化。具体而言，今年以来，贵州茅台、五粮液、泸州老窖前三季度收入增长率分别为16.0%、17.0%和17.3%，净利润增长率分别为9.1%、10.8%和13.9%，基本保持了良好的增长态势。第二梯队企业的收入增长也表现出较强的稳定性。洋河、顾靖酒厂和山西汾酒的增长率分别为7.4%、12.2%和10.6%，净利润增长率分别为8.5%、16.4%和23.5%。第三梯队企业仍处于分化状态，方水晶和托派基本面相对较好，能够实现持续增长。与此同时，黄金种子酒等三线地区白酒企业业绩大幅下滑，前三季度酒鬼酒增速回升，但预计短期内仍将处于业务调整期。

值得一提的是，第一梯队企业的预收账款、经营现金流等指标持续改善。自2015年以来，茅台、五粮液等高端白酒企业的预收款快速增长，截至2016年第三季度末，贵州茅台和五粮液的预收款余额分别为173.9亿元和67.2亿元，分别比上半年末增加59.1亿元和23.1亿元。一线白酒预付款等指标持续改善，预付款库持续扩大，反映高端白酒需求回升、价格逐步上涨的趋势。经销商更加积极地支付货款，渠道状况更有利于酒厂的发展。在此基础上，一线白酒后续表现的确定性将不断增强，稳定的投资价值将继续凸显。

据中信证券分析，春节期间白酒消费约占全年消费的30%，春节是消费品中最繁荣的一年，在风险偏好较弱的情况下，关注度有较大提高。预计今年第四季度消费品的关注度将有所提高，春节期间的白酒消费约占全年消费品消费的30%。春节是消费品中繁荣程度最高的一年，在春节期间，基本面和股价都有上升的趋势。

此外，自7月份以来，二级和三级白酒普遍调整了约20%，目前的估值和头寸都很低。此外，白酒行业的估值转换是非常确定的，这有望引起关注。”中信证券表示。

中长期来看，业内一些分析师认为，大众消费的持续升级、补充库存的新逻辑以及商业消费将使明年高端白酒市场有所改善。从数量上看，2016年白酒行业的趋势主要是大众消费的升级，而高收入人群和中产阶级的增长趋势是可持续的，这已经成为2017年白酒行业趋势延续的逻辑之一。